中国的十年期国债收益率约为1.68%，而美国的十年期国债收益率已逼近5%。这让两国之间的利差达到331个基点，是历史上罕见的差距。按照常理，这是一个套利的机会，可以借低息的人民币投资高收益的美元资产，一年可获得3.31%的差价收益。然而，尽管如此，真正参与套利的资金却寥寥无几，值得深思。

尽管利差存在，但要关注汇率的变化。2026年初，离岸人民币汇率在7.0以上，到了9月18日，离岸和在岸人民币双双升破6.7，当前报价在6.69左右。这段时间，人民币对美元汇率上涨了4%以上。这意味着，套利的收益未能兑现，而本金却因汇率波动缩水，实际损失达到7毛钱。此外，跨境交易的手续费、点差和资金占用成本也无形中加大了套利的风险。若通过杠杆增加操作风险，只会面临更大的财务压力。

对利率变化的期待也让人担忧。高盛的中国经济学家提到，未来一年内，美元兑人民币可能会走向6.4，相比于当前的6.69，存在约5%的贬值空间。因此，如果追求那3个点的利息，实际上可能面临5个点的本金损失，这样的交易很难吸引人。 球友会

套利的前提是两种货币的稳定性，而人民币由于缺乏日本日元的长期弱势和低利率，无法承担融资货币的角色。人民币强势的原因在于中国的贸易情况，截至2026年8月份，中国出口额已达到2.925万亿美元，贸易顺差显著增加，带来了大量的外汇需求。

中国央行的副行长陆磊曾指出，国家并不打算通过贬值人民币来获取贸易竞争优势，这一表态让市场中的套利者失去了信心。同时，美国的利率也令人不安，长端收益率的上升显示市场对美国偿债能力的怀疑。

全球资金流入中国股市和国债的趋势显著，境外投资者对人民币资产持乐观态度，而一些主权财富基金也持续增持。这些投资逻辑反映出对人民币升值的期待，使得追求小额息差变得不再现实。 球友会

此外，中国的实业发展也为人民币提供了坚实的支持，新能源车和光伏产品等领域均表现亮眼。人民币的信誉和价值不仅来自空头套利的模型，更源于实体经济的实力。

总结来看，人民币未能贬值并不只是政策选择，更是市场力量的结果。因此，当前的利差并非套利的机会，而是华尔街等金融机构选择不参与的信号。在这样的市场环境下，追求短期的利差反而可能成为给别人抬轿子的行动。